招商证券国际发表报告，指智谱(02513.HK) +63.000 (+4.914%) 沽空 $2.09亿; 比率 8.881% 推理效率突破进一步提升商业化前景，予「增持」评级，现正审视目标价。其上周五(22日)发布GLM-5.1高速版API，输出速度达400 tokens/s，模型输出速度大幅提升，刷新全球大模型厂商API速度上限，首次在国产大模型中将旗舰能力与极致低延迟同时带入生产环境。
报告提到，新架构降低推理成本，上周四(21日)发布ZCube下一代推理网络架构，千卡生产集群落地，吞吐提升逾15%、TTFT P99降低40.6%、网络硬件成本减少33%。
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招商证券表示，Agent场景下数十轮调用，速度差异被指数放大。高速版使实时协作、3D交互建模、即时工具生成等此前因延迟无法实现的产品形态成为可能；推理效率是MaaS商业模型的核心杠杆：400 TPS + ZCube(吞吐升15%、网络成本降33%)组合，同时优化飞轮两端-提升智能供给速率、降低单位Token生产成本。高速版若全量上线，有望进一步提升ARR预期及利润率改善预期。
该行持续看好智谱以「追求模型智能上界」为核心，在编程能力持续深化技术壁垒和商业化闭环，持续提升模型定价权。未来重点关注(1)6月初获纳入恒生指数/恒生科技指数及后续纳入港股通；(2)GLM模型持续叠代；(3)开放平台ARR增长及利润率改善；(4)下半年科创板上市进程；(5)国产芯片供给提升及适配进展。主要风险包括(1)禁售期结束后大股东减持；(2)模型叠代不及预期及模型竞争加剧；(3)投入超预期。(da/a)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-05-26 16:25。)
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